燕文物流成立于1998年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為跨境出口電商提供綜合物流服務(wù)，主要服務(wù)包括國(guó)際快遞全程業(yè)務(wù)、國(guó)際快遞攬收及處理業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)，客戶涵蓋全球速賣通、亞馬遜、Wish、eBay等大型跨境電商平臺(tái)和電商獨(dú)立站。公司將于本周三迎來(lái)上會(huì)，本次擬發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2000萬(wàn)股，擬募資9億元用于智能分揀及一體化轉(zhuǎn)運(yùn)項(xiàng)目、全球跨境物流大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)等。

得益于疫情促進(jìn)海外消費(fèi)者購(gòu)物習(xí)慣快速線上化及下游跨境出口電商行業(yè)快速發(fā)展，2018至2020年公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2020年已超60億元。而這也離不開(kāi)其股東的“助推”，招股書顯示，燕文物流的三大主要投資方為君聯(lián)資本、廣發(fā)信德和毅達(dá)資本，而這三家機(jī)構(gòu)都重注物流、跨境電商賽道。其中，君聯(lián)資本正是京東物流A輪投資機(jī)構(gòu)之一，而毅達(dá)資本曾參投金峰物流、速網(wǎng)、安邦物流、匯通達(dá)等項(xiàng)目。

燕文物流最近一次更新招股書是在2022年1月，顯示2021年前三季度公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑，營(yíng)業(yè)收入同比下降6.38%，歸母凈利潤(rùn)同比下降49.64%。而由于業(yè)務(wù)鏈條長(zhǎng)、操作復(fù)雜，公司運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，導(dǎo)致其毛利率長(zhǎng)期遠(yuǎn)落后于同行，盈利能力十分堪憂。此外，實(shí)控人還因股權(quán)問(wèn)題被其父母告上法庭，也使證監(jiān)會(huì)對(duì)其股權(quán)穩(wěn)定性提出質(zhì)疑。

最近一期收入利潤(rùn)雙降

燕文物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為跨境出口電商提供綜合物流服務(wù)，公司積極整合全球物流資源并打造專業(yè)化、多元化的物流產(chǎn)品服務(wù)體系，以自主研發(fā)的綜合物流信息管理平臺(tái)為支撐，專注于為客戶提供快速、安全、高性價(jià)比的門到門寄遞服務(wù)。

作為國(guó)內(nèi)從事跨境出口電商綜合物流服務(wù)的首批企業(yè)之一，截至招股說(shuō)明書簽署日，公司在全國(guó)設(shè)有六大分撥中心和38個(gè)集貨轉(zhuǎn)運(yùn)中心，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)17個(gè)省市，服務(wù)通達(dá)全球200余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是國(guó)內(nèi)跨境出口電商物流行業(yè)中服務(wù)覆蓋和通達(dá)范圍最廣的公司之一。公司2020年處理票件量達(dá)7.17億件，2021年1-6月處理票件量達(dá)到5.07億件，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司中處于領(lǐng)先地位。

受益于下游跨境出口電商行業(yè)快速發(fā)展，物流需求大幅增加，疊加公司擁有豐富的物流產(chǎn)品、良好的品牌和優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，燕文物流近年來(lái)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)飛升。2018至2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入28.64億元、41.50億元和62.16億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47.30%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1567.20萬(wàn)元、3011.64萬(wàn)元和14857.10萬(wàn)元年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)207.79%。

然而，公司披露的最近一期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻令人感到擔(dān)憂。招股書中，截至2021年前三季度，營(yíng)業(yè)收入為42.6億元，同比下降6.38%；歸母凈利潤(rùn)為6365.47萬(wàn)元，同比下降49.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降54.87%至5570.48萬(wàn)元。

對(duì)此燕文物流解釋稱，業(yè)績(jī)下滑的主要原因是2020年的基數(shù)較高，由于2020 年新冠肺炎疫情在海外爆發(fā)初期，境外消費(fèi)者跨境電商購(gòu)物需求增加，而跨境運(yùn)力供給則嚴(yán)重短缺，導(dǎo)致物流產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅提升。另外，受公司內(nèi)部持續(xù)優(yōu)化報(bào)價(jià)機(jī)制、成本管控、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素的綜合影響，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

另一方面，2021年受國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)、部分國(guó)際物流專線資源緊缺、原油價(jià)格上漲等因素影響，航空貨運(yùn)價(jià)格持續(xù)上漲，特別是二、三季度上漲較快，導(dǎo)致公司國(guó)際快遞全程業(yè)務(wù)的票均成本增加。航空運(yùn)價(jià)的大幅增長(zhǎng)，也在一定程度上抑制了跨境電商物流下游市場(chǎng)需求。

然而，相比之下，燕文物流的可比公司華貿(mào)物流和中國(guó)外運(yùn)在2021年三季度卻都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收利潤(rùn)雙增，二者營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)69.16%、57.02%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)65.92%和47.91%。其中，華貿(mào)物流2021年三季度跨境電商物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.5億元，同比大幅提升99.8%，與燕文物流形成鮮明反差。

犧牲利潤(rùn)換增長(zhǎng)，毛利率低于同行

2018年至2021上班年，燕文物流的毛利率分別為3.54%、3.69%、5.47%和5.28%；凈利率分別為0.55%、0.73%、2.39%和1.97%，利潤(rùn)十分微薄。而同期可比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為17.90%、12.35%、10.20%和5.27%，由此來(lái)看，燕文物流與同行業(yè)可比公司的盈利水平相去甚遠(yuǎn)。

燕文物流解釋稱，公司從事的跨境出口電商物流服務(wù)，主要涉及城市攬收、分揀處理、國(guó)際運(yùn)輸、進(jìn)出口清關(guān)、境外派送等多個(gè)環(huán)節(jié)，具有業(yè)務(wù)鏈條長(zhǎng)、操作復(fù)雜、通達(dá)范圍廣、合作對(duì)象多等特點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高，導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低。

而在影響公司毛利率的主要因素中，成本端主要受運(yùn)輸成本和人工成本的影響，兩項(xiàng)成本合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重超過(guò)90%。收入端則受外部市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況及公司自身經(jīng)營(yíng)策略等諸多因素影響，如未來(lái)相關(guān)因素發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致公司毛利率進(jìn)一步降低，影響公司盈利水平。

分產(chǎn)品來(lái)看，近幾年燕文物流在專線業(yè)務(wù)上花費(fèi)的心思顯然最多，2018年至2021年上半年，該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.23億元、5.12億元、24.66億元和15.85億元，收入占總營(yíng)收比例也突飛猛進(jìn)，分別為4.29%、12.35%、39.67%和49.70%。

然而，公司的專線業(yè)務(wù)一直處于低毛利狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，專線業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利397.82萬(wàn)元、37.92萬(wàn)元、8228.46萬(wàn)元和-1354.10萬(wàn)元，毛利率分別為3.24%、0.07%、3.34%和-0.85%，2021上半年甚至出現(xiàn)了虧損。

公司稱，專線產(chǎn)品毛利率2021年上半年轉(zhuǎn)負(fù)主要是受疫情影響，航空運(yùn)力供給持續(xù)緊張，航空運(yùn)價(jià)上漲，導(dǎo)致票均成本增加。同時(shí)，由于專線產(chǎn)品為公司及同行業(yè)公司重點(diǎn)拓展的戰(zhàn)略產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，公司為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，保持了具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格策略，導(dǎo)致該產(chǎn)品出現(xiàn)戰(zhàn)略性虧損，也就是說(shuō)，公司在以犧牲利潤(rùn)的方式換取增長(zhǎng)。

當(dāng)前跨境出口電商綜合物流服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)集中度低、區(qū)域化程度明顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。同時(shí)，以順豐控股、通達(dá)系為代表的國(guó)內(nèi)快遞巨頭、以華貿(mào)物流、中國(guó)外運(yùn)為代表的貨代企業(yè)，也都紛紛加大海外業(yè)務(wù)布局。以順豐為例，其國(guó)際快遞業(yè)務(wù)已覆蓋海外78個(gè)國(guó)家及地區(qū)，新開(kāi)通包括泰國(guó)至歐洲、中國(guó)內(nèi)地至南非、巴西至中國(guó)內(nèi)地等8條新流向，電商業(yè)務(wù)覆蓋全球225個(gè)國(guó)家及地區(qū)。因此，在巨頭們的降維打擊下，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步加劇。

實(shí)控人被父母告上法庭，控制權(quán)或存爭(zhēng)議

股權(quán)方面，目前周文興、曾燕夫婦分別直接持有公司發(fā)行前總股本的29.916%和23.737%，并通過(guò)其控制的橫琴標(biāo)勝間接控制公司發(fā)行前總股本的6.653%，合計(jì)控制公司60.31%的股權(quán)，是公司實(shí)際控制人。

招股書顯示，周文興的父母周大任和梅素華是公司的前股東，公司成立時(shí)股權(quán)比例為周大任持股30%（注冊(cè)資金180萬(wàn)元）、梅素華持股30%（注冊(cè)資金180萬(wàn)元）、周文興持股40%（注冊(cè)資金240萬(wàn)元）。不過(guò)隨著公司發(fā)展壯大，實(shí)控人家族內(nèi)部卻紛爭(zhēng)不斷，一家人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛也是撲朔迷離。

2015年9月18日，公司召開(kāi)股東會(huì)，同意周大任、梅素華將其所持公司合計(jì)60%股權(quán)全部無(wú)償轉(zhuǎn)贈(zèng)給周文興，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后周文興持有公司100%股權(quán)。同時(shí)，為了安排好梅素華、周大任的退休生活，公司決定將從未分配的紅利中撥付一千萬(wàn)元，為二人購(gòu)買一套退休住房。2015年11月20日，公司再次召開(kāi)股東會(huì)，同意新增股東曾燕，由周大任將其180萬(wàn)元出資額轉(zhuǎn)讓給曾燕周文興。

而出乎意料的是，周大任夫婦卻把兒子兒媳告上了法庭。2017年5月，周大任、梅素華共同向北京市朝陽(yáng)區(qū)人民法院提起訴訟，稱公司2015年11月20日股東會(huì)決議中周大任、梅素華簽名非該二人所簽，非其真實(shí)意思表示，要求確認(rèn)該股東會(huì)決議無(wú)效。2018年12月，夫婦二人再次向原北京市工商局朝陽(yáng)分局提出舉報(bào)，直接要求撤銷2015年12月公司股權(quán)變更登記，并回歸注冊(cè)變更前60%股權(quán)原點(diǎn)。看起來(lái)，周大任夫婦并不同意把股份轉(zhuǎn)讓給兒媳。

同時(shí)，周大任、梅素華還訴稱燕文物流2016年12月10日第三屆第三次股東會(huì)決議也是在未通知并實(shí)際召開(kāi)的情況下作出，而該股東決議的主要內(nèi)容是同意曾燕分別將出資60萬(wàn)元、180萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給梅素華、周大任，周文興將出資240萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給曾燕。

此外，公司的買房承諾似乎也未兌現(xiàn)，周大任夫婦向北京市朝陽(yáng)區(qū)人民法院提起訴訟，要求燕文物流依據(jù)股東會(huì)決議向周大任、梅素華支付購(gòu)買住房款一千萬(wàn)元。

以上案件均經(jīng)歷二審，但均以周大任和梅素華的失敗告終。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中要求公司說(shuō)明曾燕與周大任、梅素華之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否為真實(shí)意思表示，并質(zhì)疑周大任、梅素華采取多種法律救濟(jì)手段主張權(quán)利，是否表明周文興、曾燕股權(quán)及控制權(quán)仍存在爭(zhēng)議。股權(quán)穩(wěn)定性是證監(jiān)會(huì)發(fā)審委關(guān)注的點(diǎn)之一，而燕文物流的股權(quán)糾紛或許也為其上市帶來(lái)不確定性。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）